维信诺股票东方财富(股票东方财富)

联系人：郭雅绮/刘高畅/周建华/刘洋

证券业务占比超过原主业，但公司互联网属性不改。2015 年12 月通过收购取得券商牌照，2017H1券商业务收入占比过半，并成为主要利润来源。向互联网券商发展并非公司真正的战略目标，实际上过去公司一次创业已经建立起了依托底层数据、客户数据共享，以财经资讯、金融数据服务为流量基础，通过交易、金融等变现的商业模式。未来券商经纪业务、信用业务只是公司增强用户黏性和深度流量变现的途径之一。公司的战略目标始终是通过拓展金融全牌照，不断提升平台用户ARPU值。

引领流量变现风口，经纪业务蓄势待发。凭借早期财经门户的流量积累，公司始终在变现上领先一众竞争对手。公司在2012年拿到第三方基金代销牌照后，营收高速增长。在2015年牛市行情的助推下，公司基金代销规模跑赢全网，短短四年时间内即逼近工行的1.04 万亿元，实现销售收入 24.4亿元。公司互联网流量红利同理可类推至公司证券业务上，东方财富证券在2017H1经纪业务的市占率已经翻了五番（从2014年底的0.23%提升至1.58%），位列市场第19名。参考海外市场的经验及经纪业务自身属性（报告中详细解释），我们认为公司在股票交易市场的份额保守预计三年后超越大型券商，而一旦市场交易度提升，则公司弹性倍增。

对标美国嘉信理财，打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年，经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商，资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似，目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照（且正不断扩充），使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。另一方面，FinTech技术在金融领域的渗透，使得金融服务的边界迅速延展，服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升，未来流量价值将成为竞争的核心优势。

公司正处于全新一轮成长期，给予长期目标市值1253亿。公司正处于全新一轮成长期，假设2021年公司现有业务进入稳态，对应利润为46.42亿。对标与公司成长路径最相似的美股嘉信理财（嘉信理财自1991年起PE（ttm）平均值为27倍）的历史估值水平，给予公司27倍PE，则2021年对应合理市值为1253亿。经过WACC=8.15%折现后的2017年底目标市值为916亿。首次覆盖，予以“买入”评级。