鞍重股份股吧(鞍重)

2016年3月23日，“殷忧启明”申万宏源•2016年春季策略、金融工程暨私募50论坛之服务业转型及商业模式探讨专题 举行，路演中独家线上直播。申万宏源商贸零售的高级分析师王俊杰，为大家讲解了服务外包这个行业。

（温馨提示：路演中全程在线直播，如需参会，请登录路演中观看）

王俊杰：今天下午借着这个时间跟大家交流一下我们对最新研究服务外包行业的一些观点，本次策略会的报告主题叫做拥抱服务外包新蓝海，首先做一个简单的介绍，就是对服务外包行业进行简单的概览。

服务外包行业不是一个新的行业，但是某种意义上来说又是一个新的行业，具体来说后面跟大家进行详细的分解。服务外包简单的定义就是指组织和个人加上一些非核心的业务交给专业的团队承接，主要的目的是为了降低成本、提高效率、增加核心竞争力。

按照业务模式可以分为信息技术外包，也就是IT，另外就是业务流程外包，叫做BT，还有一种就是知识额流程外包，叫做KP。

第二类是发包方或者接包方所处的国家和地域来分，分为离岸外包和在岸外包，第三类是按照服务客户的分类来看，可以分做面向与政府和机关以及事业单位的服务外包以及面向企业，还有就是面向家庭或者个人的服务外包。

按照服务外包的分类来看，最先进行服务外包的是IT领域。这个方面做得比较成熟了，常见的是软件外包研发、信息技术研发等等业务。业务流程外包目前来说是发展比较快，也是比较新兴的服务外包领域，主要是企业的业务流程设计、企业的内部管理、企业的运营等等。

还有就是知识流程外包，常见的是知识产权的外包研究、生物医药研发、工业设计以及数据挖掘外包服务等等。按照发包方和接包方所处的国家来看，目前的定义是在岸外包指发包方和接包方处于相同的国家，这样的外包方式叫做在岸外包，否则的话就是离岸外包，发包方和接包方分处于不同的国家和区域，这个是国际贸易里面服务贸易的一个外显。

我们国家是目前全球离岸外包业务第二大的接包国，2015年承接的离岸外包业务可以达到六百五十亿美元这样一个规模。常见的发包的国家是一些OECD国家，比如北美洲的美国、加拿大，然后是欧洲的英法德这些国家以及亚太地区的日本，常见的接包的市场主要是劳动力成本比较低的国家，比如印度、中国、菲律宾等等这样一些国家。

按照客户的分类来说，我们研究的服务外包是从广义的角度来看，主要的服务客户包括政府机关以及企事业单位，主要多的服务外包方式是BP，比如后勤业务的外包，对于企业来说外包涵盖的范围比较广，涵盖IT、BP和KP诸多的方面。关于家庭和个人的服务外包，有些人提出了质疑，家庭或者个人的服务外包是不是直接传统的服务业？

我们是从广义的角度把它纳入进来，因为区别在于这项业务自己能不能做，如果自己能做又委托别人去做，我们把它纳入家庭和个人的服务外包，如果这项业务自己不能做的话还需要别人进一步提供，那个就是传统的服务。

比如养老服务自己本身就不能做，那么必须要其他的服务机构进行服务，这个就不纳入我们的服务外包领域。因为我们最终的出发点还是通过让专业的机构或者专业的团队去做这个服务，实现你的成本或者效率的最大，因此我们按照广义的服务外包进行分类。

服务外包的产业链主要是三块：首先是发包方或者终端客户，主要的诉求是为了降低成本提升效率，增进自己的核心竞争力。

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中间当然还有中间平台，接包方主要是服务外包总的提供商，具体包括人力资源服务、餐饮、办公、安保、物业等等这样一些后勤服务以及家政服务和教育中介等等。这是产业链各个要素的图，终端主要是三块：家庭、个人、政府机关、企事业单位，这边主要是服务外包的平台或者中介以及专业的服务提供商。

从服务外包行业生命周期的角度来看，目前我们把这种知识产权或者KPU尚处于一种导入期或者萌芽阶段，它的成长性是非常高的，后勤服务方面是处于从导入期向成长期过渡的阶段，也是处于一个高成长的阶段。

人力资源服务经过了几年的发展，目前处于从成长阶段向问题阶段过渡的状态，而最先开始发展的信息技术的研发或者IT信息技术外包方面，我们认为它已经处于了一个成熟阶段。

行业现状的情况是这样的，我们国家目前服务外包行业的发展速度还是比较快的，2015年我们国家签订的服务外包合同金额是一千三百多亿美元，执行金额达到一千亿美元，增速分别是百分之二十二和百分之十八点九，但是目前我们国家服务外包领域里面仍然以离岸服务为主，2015年离岸外包服务的占比达到了百分之六十七。

从未来的发展趋势来看，这也是我们一开头说的为什么服务外包既是一个老的行业也是一个新兴的行业，就是我们认为未来的发展趋势是这样的，服务外包行业业务结构趋势在逐渐升级，逐步由原来的一些IT业务向BP或者KP业务流程外包和知识产权外包进行转变。我们可以看到近年来整个信息技术外包的占比在逐步降低，而流程外包和知识结构外包占比是在迅速上升。

另外一个趋势是从离岸向在岸的快速发展，这个其实也是在全球分工以及国内整个的劳动力成本上涨的大背景下产生的，也就是说我们可以看到下面的图，就是从2013您到2015年来看，我们国家离岸服务外包的占比是在逐渐下降的，而在岸外包的比重是在逐步提升的，背后的原因主要有以下几点：自从2010年开始我们国家的人力成本在逐步上升，企事业单位有这种把非核心业务在某种程度上去外包的诉求，劳动法实施之后企业缴纳的社会保险的费用在逐步增大，同时企业对于员工的这种解聘或者辞退的成本正在快速上升，增加了企业的一些负担，也是提升了企业或者政府机构把非核心业务外包的诉求。

近年来互联网和大数据的蓬勃发展能够快速地打破市场地理因素的限制，导致很多服务外包的提供商能够实现它的业务量的快速增长，从供给端为服务外包行业的蓬勃发展提供了一个保障。

目前服务外包行业的盈利模式主要有这样几类：

第一是平台类，这种企业不直接提供服务，就是通过匹配客户的需求和供应商的能力协助实现交易的达成，也相当于是一个资源的整合。

收费主要是向供应商的单向收费、向客户的单向收费和双向收费。一般是会按照合同金额的百分比收取进场费或者推广费和服务费，说白了还是一种佣金的收费模式。

第二是直接的服务提供商，收入直接来自于客户收入的佣金，一般是按照服务的合同金额，比如人事代理当中的代发薪酬等等。

服务外包行业的关键制约能力都有哪些？成长性、可复制性、产能瓶颈和排他性的角度来看，成长性决定了这个行业的市场蛋糕到底有多大，可复制性和产能决定了龙头企业或者优质玩家能分到多大蛋糕，排他性决定了这个行业的竞争格局是怎样的，能否保证龙头企业分到的蛋糕不会被别人抢走。

我们列举了几类细分子行业进行详细分析：第一是后勤服务外包行业，这个行业从市场空间来看是万亿级的市场空间，2020年整个后勤服务行业的规模能够有二点六三万亿，假设外包渗透率能够达到百分之五十，我们认为这个比例也是比较靠谱扎实的，因为近年来随着经济增速下降、劳动力成本上升，很多企业这种后勤业务的托管或者后勤业务外包的趋势在快速加强，我们预计后勤外包的整个市场空间也会达到一点三万亿。

后勤服务外包领域我们看好哪一类的盈利模式的公司？我们看好平台类的公司，为什么是这样？因为后勤服务的行业技术水平是比较低的，尽管市场空间是比较广阔，但是呈现出了一个非常强的特点，就是供应商和需求端这两块都是非常小、非常散、非常细、非常杂的，这样的一种结构的情况下非常适合于平台类的企业脱颖而出，人力资源外包从单个细分市场来看是非常大的，根据我们的测算2019年人力资源的外包行业市场容量能够达到二千四百亿左右的规模，这个可能有朋友会想后勤外包不是有万亿的规模吗？这个人力资源只有两千亿，怎么会说这是一个最大的细分市场？因为后勤包括很多种，包括餐饮、包括保安和保洁这些非常多的细类，人力资源光是一个细类一年的市场容量就是两千多个亿，因此它是最大的。

人力方面发展其实是最早的，从2008年到2009年就开始快速发展，到现在增速已经呈现了一个放缓的状态，目前来说复合增速是百分之二十以下，百分之十五到百分之十七的水平。细分领域这个行业当中我们建议选择一些寡头垄断的龙头公司，目前人力资源外包领域做得最大的是上海外孚、中资和北京的FASCL，这些都是非常优质的公司。

另外就是政府购买服务或者政府服务外包，市场空间是非常大的，主要的原因有几点。

政府从政策的角度已经在支持政府服务的外包，或者政府购买服务，另外就是我们国家政府采购规模占GDP的比重还是非常少的，远远低于发达国家，数据统计我们国家政府采购占GDP的比重只有百分之三，发达国家政府采购占到百分之十五到百分之二十。

政府购买服务占整个政府采购规模的比重我们国家现在与发达国家存在较大的差距，目前来说我们国家政府购买服务占整个政府采购的比重只有百分之十一，发达国家这个比例高达百分之三十，因此外来政府购买服务的行业里面还是有非常大的发展空间。

还有就是留学服务，目前来说随着国内出国留学人员的增速下降和放缓，我们看好的是留学服务领域里面在有限的空间内延伸至整个产业链。目前来说留学服务纯粹的业务量是在萎缩，但是延伸的海外投资与定居、留学的生活服务这些延伸产业链还是有非常大的发展空间。

目前服务外包行业我们是非常看好的，就是从政策的角度来看，国家在近年来出台了一系列政策鼓励服务外包，把这些非核心业务委托到其它的第三方去做，这样的话从政策上构成了强大的支持。

后续的这个领域政策出台力度会构成一些股价上涨的重要催化剂，我们看好的标的第一是鞍重股份（002667.SZ），这是后勤托管的第一股，抢占万亿市场空间，这是近期出台报告重点推荐的标的，它是典型的成长股，就是从2010年开始做后勤托管平台，目前这个模式已经理得非常通顺，净利润增速今年能够实现百分之百的增长。

兰生股份（600826.SH）自己是集团旗下上海外孚，上海外孚是做人力资源外孚，净利润在五个亿左右的规模，近年来的增速也是非常高的，符合我们之前推介的人力资源外孚寡头龙头。

总结一下，我们认为服务外包的定位其实主要是解决了组织或者个人，也是不专业不经济的痛点，其实从更大的角度来说是社会精细化分工和规模经济的一个结合点，也是一个必然结果。

如果从盈利模式来看，主要是采取这种佣金或者服务推广费这样的一种盈利模式，其中服务质量或者谈判能力决定了它的佣金率能够收多高，合同的金额主要是取决于客户的推广数量。

业务系统就是从业务流程来看主要是有这样三类的参与方，关键的制约能力归结为技能密集型行业，专业是它的最核心的竞争力，由专业衍生出来的规模效应、客户黏性能够构成了企业的竞争壁垒。

现金流方面处于轻资产的模式，成本主要是人工这样的可变成本，交易达成的同时能够收取佣金，因此资金和现金流的状况是非常良好的。

什么样的公司能够最终胜出？我们觉得还是从回归最本质的盈利模式或者商业模式，就是最大化的收入或者最大化的利润。

对于技能型和技术型的服务外包行业来看，提供最专业的服务能够提升谈判能力，也有能力获得更高的佣金率。

从量的角度来看，客户的黏性、规模优势，这一点我们认为是先发优势强市占率较高的先行者可以获得最大的客户，最终在竞争当中胜出。

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