603083 剑桥科技(603083)

本轮新股一般关注：新余国科

一、大业股份(603278)

1.公司简介

山东大业股份有限公司，成立于2003年，注册资金15600万元。公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。经过多年发展，公司凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，已经确立了自己在橡胶骨架材料行业中的市场地位，发展成为目前国内规模最大的胎圈钢丝制造企业。公司现有客户包括中策橡胶、风神股份、赛轮金宇、双星轮胎、三角轮胎等国内知名轮胎生产商以及住友橡胶、普利司通、固铂轮胎、韩泰轮胎、锦湖轮胎等国际知名轮胎生产商。

2.行业格局

我国轮胎企业的国际地位也在逐年上升。2006年全球轮胎75强排名中，中国大陆有17家企业上榜；2016年度全球轮胎75强排名中，中国大陆有30家企业上榜，其中排名最高的中策橡胶位列第10名。

“十一五”和“十二五”期间，我国轮胎工业快速发展，轮胎产量逐年上升。2009年我国成为世界第一轮胎生产大国，年产量为3.85亿条；2014年、2015年和2016年我国轮胎产量分别为5.62亿条、5.65亿条和6.10亿条，同比增长分别为0.5%和7.9%。

我国轮胎骨架材料行业正处于发展期向成熟期过渡阶段。经历了前几年的高速发展之后，目前轮胎骨架材料行业的发展已经趋于平稳。

展开全文

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为11.27亿元，11.35亿元，14.01亿元，增速为15.09%，0.71%，23.47%；归母净利润为0.45亿元，0.73亿元，1.43亿元，增速为10.22%，62.04%，97.1%。报告期内，营收保持增长，净利润增速大幅高于营收，主要是毛利率的提升，17年上半年因为原材料价格大升导致毛利率下滑，因此上半年营收增速虽然36%，但扣非利润出现下滑。

胎圈钢丝收入增加主要受益于汽车行业的整体增长，下游轮胎行业需求扩大。2015年胎圈钢丝单价下降幅度超过销量增加幅度，因此营收下滑。

钢帘线为公司2011年开始推出的新产品，初期公司对钢帘线产品采取了低价销售的策略，同时钢帘线钢业较为低迷（老大和老二在进行价格战），因此毛利率较低，16年大幅反转，这也是公司利润较好的因素，销售数量及销售收入也快速增长。

移除点击此处添加图片说明文字

同期综合毛利率为17.98%，21.48%，23.66%。净利率为3.97%，6.39%，10.21%。随着销售额的增长，都在稳步提升。期间费用率由11.79%改善至10.3%，总体保持向好。因为公司产品价低，毛利率低，因此销售费用比较少。

资产方面，16年新增1400万应收票据至1.32亿，总体变动不大；应收款增长3000万至5.13亿，复合增速符合营收增长，占营收比重也非高。一年以内账龄的略微下滑至92.6%，每年计提约5000万坏账，回款还算稳定。存货增长6000万至1.88亿，主要是公司囤积了大批原材料以供17年生产使用。

负债方面，新增1亿应付票据，主要是由短期借款转换而来，用票据替代支付供应商货款，总额2.8亿；应付款保持1.4亿，没什么变化。负债率略微下滑，周转率不变，ROE由12.91%提升至27.86%，总体向好。

16年货币资金增加至1.77亿元，与销售增长一致；短期借款减少1个亿至2.95亿，经营现金流增长至1.69亿，现金流还比较稳定，但账面也不充裕。

5.募投项目

此次上市预计募集6.7亿，分别用于：子午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建项目46487.6万、技术中心建设项目12036.1万、其他与主营业务相关的营运资金项目8500万。

6.风险点

负债率处于较高水平，70%上下。

应收账款余额也较高，25%左右。

7.结论

公司在细分行业是龙头地位，和兴达国际有部分重合业务，性质也非常相似。公司16年利润大幅提升，但17年下滑，具有一定的周期性，公司财务杠杆较高，考虑到A股上市的估值，建议关注同性质的估值更低的钢帘线全球老二兴达国际。

二、苏博特(603916)

1.公司简介

3.业务分析

发行人是国内混凝土外加剂行业的龙头企业。公司在中国混凝土网举办的中国混凝土外加剂企业综合十强评比中，2014年、2015年、2016年连续获得第一位，且在中国混凝土网举办的中国聚羧酸系减水剂企业十强评选中，2014年、2015年、2016年连续获得第一位。2015年度，公司混凝土外加剂销量为54.94万吨，市场占有率为3.98%，仍有进一步提升的空间。

公司拥有与主营业务相关的多项专利和专有技术。截至本招股意向书签署之日，公司拥有国家授权专利351项，其中“一种聚醚类超早强型混凝土超塑化剂”、“一种梳形接枝共聚物水泥分散剂”、“一种制备聚羧酸系混凝土外加剂专用聚醚的方法”和“动态聚羧酸水泥分散剂、其制备方法及其应用”四项发明专利获中国专利优秀奖。公司参与的“超高性能混凝土抗爆材料成套制备技术、结构设计及其应用”项目荣获2014年度国家科技进步二等奖。

截至2017年3月31日，公司拥有专职科研人员134人、博士或硕士学位人员116人。公司多人次获得国家级、省部级科研奖项。公司为国家高新技术企业、国家认定企业技术中心，荣获“2014年-2015年行业技术创新优秀企业”、“2014-2016年度高性能混凝土推广应用突出贡献单位”、“中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会2014-2015年优秀理事单位”、“2016中国建材企业500强”、“江苏省优秀民营企业”、“工业强省六大行动重点项目单位”、“南京市杰出民营企业”等荣誉称号。公司商标荣获中国驰名商标，以及四件商标获江苏省著名商标，“PCA高性能减水剂”、“SBT高效减水剂”、“SBTJM高效减水剂”等产品为江苏省名牌产品。

主要竞争对手建研集团，红墙股份，三圣股份，科隆股份等。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为17.22亿元，13.14亿元，13.14亿元，增速为7.17%，-23.69%，-0.03%。归母净利润为0.23亿元，1.71亿元，1.33亿元，增速为-87.63%，646.62%，-22.42%。营收下滑，净利润大幅波动，先升后降。14年扣非后净利润为1.78亿。

15年混凝土外加剂行业主要原材料价格下降的传导影响，高性能减水剂销售单价呈下滑，销量下降；16年，受整体货币政策宽松和社会固定资产投资增加等因素，高性能减水剂应用领域扩大、销量增加，但单价仍呈现下跌趋势。

主营两大减水剂产品毛利率均在15年上升，16年回落，高性能减水剂为45.65%，高效减水剂为27.63%，因此同期（14-16）综合毛利率分别为40.58%，48.2%，42.38%。净利率分别为1.34%，13.12%，10.21%。14年毛利率低是因为非经常性损益的原因。期间费用率下滑2个点至30.73%，比较稳定。其中管理费用高达12.5%，销售费用达到14.7%，财务费用率也高达3.5%。

资产方面，16年应收票据减少6000万至1.33亿，公司解释为改用银行电汇收款；应收款保持在9.3亿，占营收比重高达70%，一年以内的账期比重仅占81.7%，比14年下滑了10%，回款情况恶化。存货小幅下滑至0.83亿，其中原材料以及半成品居多。

负债方面，16应付票据减少近2亿，余额3000万，公司加大了短期借款替代承兑汇票作为流动资金融资手段；应付账款减少4000万至1.45亿，公司表示主要原材料市场价格振荡上行，部分行情紧俏的主要原材料付款信用期缩短。

经营现金流过去几年都非常低，16年突然大升值1.55亿，应收款回款稍稍改善所致。

16年货币资金减少一个亿至1.75亿，持续下滑，公司表示应付票据额减少，因此保证金占款减少；新增短期借款1亿至9.38亿，公司一直有大量短期借款，55%的负债率几乎全来自于有息负债。账面非常紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集：高性能混凝土外加剂产业基地建设项目52274.11万、建筑和混凝土特种工程材料生产线设项目23843.85万、高性能外加剂建设项目9881.08万、高性能土木工程材料研发中心技术改造项目7726.7万、偿还银行贷款30000万。

6.风险点

近三年，苏博特毛利率水平均高于同行业约10%。在产品售价上，苏博特高性能减水剂比建研集团的售价高出40-50%的水平。而在发审委的追问下，苏博特在2017版的招股书中花费了两页的篇幅来进行解释。主要原因是销售价格包含了运输和技术费用，且公司能够自产高性能减水剂的原材料聚醚。

苏博特的销售费用率分别为7.83%、8.48%、8.71%，高于同行业约5%。公司解释，由于铺开全国市场，运输费用较高。按照公司前述说法，较高的售价抵扣掉了销售费用中的大头运输费，为何公司净利率水平还会偏低？

截止2016年末，苏博特共有子公司14家，今年内出现亏损的有10家。

7.结论

公司的经营情况已经差劲了，极高的财务杠杆，负债几乎全部来自于有息负债。应收款占比非常高，现金支出不断增加（上游供应商信用度下降），每年都靠大笔的银行借款度日。业绩还在下滑，实在没什么看点，不建议关注。

三、剑桥科技(603083)

1.公司简介

上海剑桥科技股份有限公司（以下简称CIG）2005年7月创建于美国，经过多年跨越式发展，CIG已成为一家集杰出研发能力、大规模生产制造和良好品牌形象于一体的高新技术企业, CIG专注于有线和无线宽带接入终端领域, 是一家高端通信设备厂商。CIG已成为全球众多通信设备厂商的合格供应商。包括中国三大运营商、美国、英国、法国、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、巴西、墨西哥、土耳其、阿联酋、哈萨克斯坦、马来西亚、越南和印度等国家。在GPON(千兆无源光网络)终端领域, CIG 更是处于世界领先地位， 世界上每4台新安装的GPON ONU，就有一台是由CIG设计制造的。

股权结构方面，CIG开曼为剑桥科技控股股东。Gerald G Wong通过全资控股CIG开曼间接持有剑桥科技2168.26万股，占本次发行前总股本的29.54%，并通过控股CIG Holding间接控制507.67万股，占本次发行前总股本的6.92%，合计控制36.45%股份，为剑桥科技实际控制人。据了解，Gerald G Wong为美籍华人，中文名为黄钢。

2.行业信息、竞争格局

① Wi-Fi设备

Wi-Fi热点是构成无线局域网的核心组件，根据热点产品的应用类型和场景不同，可细分为如下三个领域：

消费电子市场方面，智能网关类产品市场正在逐步启动。如智能网关已成为Google在智能家庭领域的重要突破口，2015年，Google正式发布了其首款物联网操作系统平台Brillo，以及其物联网网关体系参考产品平台On Hub。国内市场方面，近年来，智能网关消费电子发展迅猛，小米、华为、海尔等均纷纷布局智能家庭市场。

4）工业物联网行业发展情况

根据Accenture的研究报告，全球工业物联网市场规模在2012年即达到200亿美元，预计在2020年将超过5,000亿美元，近年将高速增长。同时，基于目前的投入水平，到2030年，预计工业物联网为世界经济带来的收益至少在10万亿美元；而基于持续增加的投入估计，到2030年，工业物联网带来的收益可达到14万亿美元。我国工业物联网规模同样庞大。根据Accenture的预测，未来15年中国将在工业物联网领域受益约1.8万亿美元，体量巨大，极具发展空间。

市占率

公司自成立以来，一直专注于家庭、企业及工业应用类ICT终端产品的研发、生产及销售。报告期内前两年，公司主要产品电信宽带终端、智能家庭网关等产品的产销量不断扩大。2016年，公司FTTH终端产品年出货量达1618.99万台，全球市场占有率达13.00%，在行业内处于领先地位。报告期内，公司FTTH终端产品出货量与市场占有率如下：

公司的主要竞争对手为中国台湾的智邦科技、中磊电子、明泰科技，以及中国大陆的共进股份、卓翼科技。

3.公司信息、核心竞争力

公司主营业务为基于合作模式（主要为JDM和ODM模式）进行家庭、企业及工业应用类ICT终端领域产品的研发、生产和销售，目前主要产品包括电信宽带终端、无线网络设备、智能家庭网关、工业物联网产品与解决方案四大类。具体产品及其功能与应用如下：

4.财务状况

14年-17年上半年，公司营业收入依次录得17.58亿、26.44亿、19.98亿和11.79亿，14-16年分别同比增长101.99%、50.40%、-24.44。报告期扣非归母净利润依次是7200.30万、12251.87万、6406.40万、3853.58万，分别同比增长2572.91%、70.16%、-47.71%、1.28%。营收与净利润增速基本保持一致。

16年公司受华为等主要客户订单减少影响，电信宽带终端产品及智能家庭网关产品两项主要业务销量分别下降24.07%和20.05%。从17年上半年的销量上看，电信宽带终端产品销量继续下滑，17年上半年销量占16年全年的37.66%，智能家庭网关产品销量大幅提高，17年上半年销量占到16年全年销量的95.08%，该变化趋势主要是目前光接入终端（包括电信宽带终端和智能家庭网关）市场的智能化趋势较为明显，客户普遍要求产品带有智能网关功能，单纯的电信宽带终端产品逐渐减少，智能家庭网关产品逐渐增加。报告期内，各类产品销售收入的变动如下图所示：

2016年，发行人毛利率水平提升较为明显，较2015年提升2.49%，处于行业先进水平，主要为海外高毛利产品（如ODM产品）销售占比提高。2017年上半年，因境内客户结构变化及境外业务比例进一步提升，发行人毛利率进一步提升至17.58%，较2016年度提升了1.25%。

费用方面，管理费用增长较快，报告期依次录得1.26亿、1.95亿、2.31亿和1.47亿。主要是研发费用的投入增长。财务费用16年较15年下降1321.11万，减幅为753.19%，主要是因16年汇兑损益为-1508.85万，较15年增加1027.14万。

14年-17年上半年，ROE依次是17.59%、27.88%、11.13%和6.04%，主要受周转率与净利率影响。

资产方面，应收账款依次录得3.56亿、3.49亿、4.42亿和4.82亿，逐年上升，综合应收账款对应的客户质量来看，风险可控。存货依次录得2.57亿、4.31亿、3.72亿和3.85亿，存货周转率分别为7.16、6.42、4.04和5.01（年化），总体呈下降趋势。

经营活动现金净流量方面，报告期除16年外，均大幅高于净利润，16年一方面是由于经营规模的下降，另一方面是费用性支出的增长，以及应付票据规模增加造成的保证金支出。

截止2017年6月末，公司账面货币资金录得20134.01万，短期借款9000万，账面不缺资金。

5.募投项目

本次上市公司拟募集资金总6.96亿。分别用于上海分公司网络终端设备生产技术改造(适应工业4.0扩容升级)项目23047.94万； ICT产品工业4.0生产基地项目23775.78万；上海研发中心建设项目6818.98万；补充流动资金16000万。

6.风险点

剑桥科技的客户集中度较高。2014-2016年和2017年1-6月，剑桥科技向前五名客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为 87.26%、86.67%、86.07%和 85.56%，其中对大客户华为的销售收入占比分别为32.88% 、49.14%、34.66%和31.57%。

剑桥科技曾因上市对赌失败，被迫回购股份减少注册资本。如今，15家PE潜伏，持股合计占发行后总股本的23.13%。这些PE坐等剑桥科技上市，以分享上市盛宴。

7.结论

公司是华为、诺基亚等通信设备供应商的上游企业，公司生产的FTTH终端产品在行业中处于领先地位。16年开始，受光接入终端市场的智能化趋势影响，公司产品线受到了较大冲击，营收占比最大的电信宽带终端业务下滑严重，好在无线网络设备、智能家庭网关两项业务顺利度过培育期，开始大幅增长，后期的看点也主要在后两项业务上，建议一般关注。

四、怡达股份(300721)

1.公司简介

江苏怡达化学股份有限公司创立于1996年6月，是国家火炬计划重点高新技术企业, 曾挂牌新三板，代码831103。公司自成立以来，始终专注于醇醚及醇醚酯类有机化工产品的技术研发、生产及销售。经过20年余年的发展，公司已逐步发展成为集生产、科研为一体，生产技术和产品质量与国际接轨的国内领先醇醚企业。乙二醇醚及乙二醇醚酯系列产品，广泛应用于涂料、油墨、电子、覆铜板、汽车制动液、农药、医药、印刷、清洗剂、日用化学品等行业，有“万能溶剂”之美誉，作为原料使用，是专用化学品。此外，公司产品可用作水性电泳漆、水性木器漆、水性内墙涂料、水性钢架涂料、水性防腐金属涂料等环境友好型涂料的特种助剂，公司现拥有各类醇醚及其他产品共50余种，先后获得国家重点新产品2个，高新技术产品14个；通过科技成果鉴定20个。

2.行业信息、竞争格局

从全球整体来看，丙二醇醚在各个应用领域的消费比例依次是涂料36%、清洗剂24%、油墨16%、皮革4%、制动液3%、农药8%、电子6%、其它3%。未来几年丙二醇醚各应用领域年均增长率依次是涂料7.9%、清洗剂8.4%、油墨7.6%、皮革7.3%、制动液8.3%、农药7.3%、电子9.5%、其它7.3%。2014 年，全球丙二醇醚的需求达到94.74万吨，2016 年达到110.18 万吨。2016年我国PM表观需求量大约在30万吨，PMA表观需求量在27万吨左右。伴随环保政策的不断发力，以丙二醇醚为首的绿色环保溶剂需求量将不断增长。

由于丙二醇醚产品具有优良的性能及良好的发展前景，近年吸引了较多的业者相继投资建厂，2012年-2013年，虽然年表观需求量稳步增长，但产能的增长速度更快。据卓创资讯统计显示，2008年-2012年PM/PMA产能增长迅速，而2013年以后的几年产能增速并不明显，尤其2014年及以后并无新增产能。

竞争格局

公司产品所处细分行业为醇醚及醇醚酯行业。目前世界上最大的醇醚生产企业是陶氏，在中国张家港有年产12万吨PM的生产装置，国外其他主要的生产企业有莱昂德尔巴塞尔、英力士、壳牌、巴斯夫、SK在国外有生产装置。国内主要的生产企业有怡达股份、德纳天音控股有限公司、江苏华伦化工有限公司以及新进入行业的无锡百川化工股份有限公司等。德纳天音醇醚及醇醚酯总产能约为40万吨/年，怡达化学拥有江苏、吉林、珠海三大醇醚及醇醚酯生产基地，产能总计17万吨/年，其中江苏生产装置4万吨/年、吉林生产装置3万吨/年、珠海生产装置10万吨/年。江苏华伦醇醚及醇醚酯产能约为14万吨/年；百川股份醇醚及醇醚酯产能约为9.5万吨/年。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主要产品及其应用情况如下：

竞争力

公司是国内醇醚及醇醚酯产品的重要生产商之一。截至本招股意向书签署日，公司醇醚及醇醚酯年产能共计17万吨，在行业中位居第二位。公司凭借国内领先的生产技术和“三江战略”布局优势，通过规范化的管理同时不断进行产品研发及产品结构调整，使得公司单位产品物耗和能耗降低，产品结构合理，综合实力及盈利能力始终位居行业前列。

2013年10月，公司经科技部火炬高技术产业开发中心选评为国家火炬计划重点高新技术企业。公司的丙二醇甲醚醋酸酯、乙二醇丁醚醋酸酯被科学技术部批准为国家重点新产品，丙二醇丁醚、电子级丙二醇甲醚及电子级丙二醇甲醚醋酸酯等14项产品被江苏省科学技术厅认定为省级高新技术产品；二丙二醇丁醚、丙二醇丁醚等20项产品通过江苏省科学技术厅科学技术成果鉴定。公司自行研制的三乙二醇单甲醚和丙二醇甲醚产品分别被国家科技部列为国家级火炬计划项目。公司是江苏省化工行业协会理事单位，并经国家标准化管理委员会批准，成立了全国化学标准化技术委员会有机化工分会丙二醇醚和乙二醇醚工作组，负责主持或参与起草并制订行业标准。

此外，公司1999年通过了ISO9001质量认证管理体系，2003年通过了ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证。

发行人目前拥有专利28项，其中发明专利23项。报告期公司研发投入占营收比在3.5%左右，研发投入偏低。

4.财务状况

14年-17年上半年，公司营业收入依次录得10.48亿、10.95亿、10.02亿及5.64亿分别同比增长7.30%、4.46%、-8.43%、22.65%，总体呈上升趋势；扣非净利润依次录得1774万、5162.02万、5825.75万、2606.93万，分别同比增长421.55%、190.98、12.86、-13.98%，14、15年因13年行业不景气净利润基数较低所以增幅较大，16年开始步入正轨，17年净利润增速下滑主要是因为原材料成本的上涨。

报告期内，公司核心业务是醇醚及醇醚酯系列产品及相关产品的研发、生产和销售，上述产品的销售收入占主营业务收入的比例合计分别为98.10%、96.30%、96.44%和96.50%，为公司收入主要来源。醇醚系列产品占比逐年升高，醇醚酯系列产品占比下降，主要系公司根据市场需求的变化及时优化产品结构所致。

毛利率方面，依次录得13.48%、19.03%、19.96%、16.56%。14-16年行业处于恢复期，落后产能退出市场毛利率逐渐抬升，17年原材料成本上升导致毛利率下降。

报告期销售费用、管理费用基本与营收同步增长，财务费用有所下降，期间费用占营收比依次录得11.08%、11.07%、11.75%和10.06%。

14年-17年上半年，ROE依次是7.93%、18.70%、13.72%、5.95%。主要受净利率与负债率的影响。

资产方面，应收账款依次录得9524.84万、10711.48万、9692.22万和11129.73万，占营业收入的比例分别为9.09%、9.78%、9.67%和9.86%，随营收增长小幅波动。存货依次录得1.70亿、1.16亿、1.36亿、1.26亿，主要为库存商品，总体存货可变现净值较高，存货质量较好。

经营活动现金净流量依次录得920万、16613.96万、4107.77万、967.19万，除15年外均大幅低于净利润。

截止2017年6月末，公司账面货币资金录得1.18亿，短期借款2.2亿，账面还是比较紧张的。

5.募投项目

本次上市公司拟募集资金总4.01亿。分别用于扩能建设年产2万吨乙二醇丁醚系列及1万吨丙二醇甲醚系列产品项目10971万；3万立方液体化工品仓储项目 11202万；年产200吨钛硅分子筛(TS-1)催化剂项目8987万；补充与主营业务相关的流动资金9000万。

6.风险点

公司的主要原材料为环氧丙烷、环氧乙烷、醋酸等石油化工类产品，近三年一期公司直接材料占主营业务成本比重较高，原材料价格的波动对公司成本的影响较大。本质上仍属周期性行业。

由于前期各大厂商纷纷扩产，2013年醇醚及醇醚酯行业产品经历大幅降价，行业开工率不足50%，萧条过后迎来复苏，但定价机制仍未明确，需密切注意各大厂商的新产能投放情况。

7.结论

公司是国内醇醚及醇醚酯行业的主要厂商之一，年产能共计17万吨，在行业中位居第二位（德纳天音控股有限公司年产能40万吨位列第一），具备一定的规模优势，公司较为平稳的度过了2013年行业内部激烈的价格竞争阶段，体现了公司较强的抗风险能力。不过行业天花板有限，后期增速基本会稳定在10%以内，2017年上半年又受上游原材料涨价影响，净利润增速有所下滑。典型的周期股，不建议关注。

五、珀莱雅(603605)

1.公司简介

公司专注于化妆品的研发、生产和销售。目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求；构建了覆盖日化专营店、百货商场、超市和电子商务的多渠道销售网络。产品品牌的差异化定位覆盖了宽年龄段、宽收入区间、多层次的客户群。公司产品侧重于大众护肤品，营销网络重点布局国内二三线城市，根据产品品牌市场定位、特点建立了以日化专营店渠道、电商渠道和商超渠道为主的营销网络。

2.行业信息、竞争格局

3.公司信息、核心竞争力

公司主品牌“珀莱雅”，旗下包括“早晚水漾系列”、“肌密系列”、“深海致臻系列”、“海洋防晒系列”、“水漾芯肌系列”等多个系列多款产品；2009年公司推出天然植物护肤品牌“优资莱”、主打“蜗牛修复系列”系列的“韩雅”品牌和天然护肤彩妆“悠雅”品牌；2012 年公司推出少女彩妆品牌“猫语玫瑰”；2016 年公司推出产品风格为“自然、纯真、现代、有趣”的“悦芙媞”品牌。产品品牌的差异化定位覆盖了宽年龄段、宽收入区间、多层次的客户群。

公司产品侧重于大众护肤品，营销网络重点布局国内二三线城市，根据产品品牌市场定位、特点建立了以日化专营店渠道、电商渠道和商超渠道为主的营销网络。

竞争力

公司产品整体定位于自然、纯净、有效，以海洋和植物护肤为主要理念。公司将品牌建设融入到业务发展的整个过程中，经过多年的品牌战略以及一系列营销战略的实施，“珀莱雅”品牌的知名度和美誉度大幅提高，公司产品也由区域性品牌发展成为全国性知名品牌。

目前公司已在全国设有七个销售大区，与400 余家经销商建立合作关系，覆盖30多个省级行政区，形成了全国性的销售网络。截至报告期末，公司旗下主品牌“珀莱雅”覆盖销售终端13,000 余家，其中日化专营店占90%左右。通过有序开发和精细化管理，公司在线下渠道建设方面打下了坚实基础。

目前公司已形成抗黑眼圈脂质纳米粒乳液及其制备方法、复合美白脂质纳米粒乳液制备方法、皮肤抗衰老化脂质纳米粒乳液及其制备方法等多项核心技术，拥有发明专利30项，实用新型专利28项，外观设计专利190项。

14-17年上半年，公司研发投入占营收比依次录得3.22%、3.18%、4.57%、3.50%，处于行业平均水平。

4.财务状况

14-17年上半年，公司营业收入依次录得17.40亿、16.45亿、16.23亿、8.34亿，14-16年分别同比增长21.70%、-5.45%、-1.33%，扣非归母净利润依次录得1.62亿、1.10亿、1.33亿、0.78亿，14-16年分别同比增长44.79%、-32.01%、21.37%。毛利率在62%左右，净利率常年在10%以下，17年上半年稍好，录得10.67%，但仍大幅低于行业平均水平。

报告期内，公司期间费用占营收比在50%左右，其中，销售费用始终保持在高位，依次录得6.81亿、6.96亿、6.20亿和3.00亿，占当期营业收入的比重分别为39.12%、42.33%、38.19%和35.98%，管理费用在1.8亿上下小幅波动。

14-17年上半年，ROE依次为37.43%、43.08%、31.76%、14.71%，总体呈下降趋势，主要受负债率和周转率下降的拖累。

资产方面，报告期公司应收账款依次录得4034.13万元、9198.79万元、7660.90万元和3695.61万元，各期一年期以内应收款均保持在95%以上，应收账款的质量较高。公司存货净额分别为1.71亿、1.80亿、2.12亿和2.07亿，存货周转率分别为3.30 次/年、3.39 次/年、3.15次/年和2.98次/年，复合公司快消品行业的属性。各期经营活动现金净流量均高于净利润。

截止2017年6月末，公司账面货币资金5亿，短期借款4.63亿，长期借款1259.78万。账面还是比较紧张的。

5.募投项目

本次上市公司拟募集资金总计9.28亿，分别用于营销网络建设项目63198万；产品中心建设项目22335.47万；湖州分公司化妆品生产线技术改造项目7250万。

6.风险点

这是一家把国内化妆品企业特性发挥到极致的公司：营收增长靠代言，市场开拓靠促销。从前往后看，宋仲基、郑爽、唐嫣、大S、高圆圆、佟丽娅、章子怡，珀莱雅更新代言人的速度可谓与时俱进，且都是“带货”好手。就这样，珀莱雅的营收还连续两年负增长。有限的业绩下，盈利质量也一言难尽。

毛利率正常，净利率却低于同业20%。高达60%以上的毛利，竟然只有不到10%的净利率？高额的代言成本如果没有带来相应的收入，不小心就会侵蚀利润。珀莱雅的代言人不仅都是大牌，而且换的勤快，销售费用确实高。

珀莱雅方面数据显示，电子商务模式对化妆品行业传统线下销售带来了较大的冲击。公司日化专营店及商场超市的营业额在不断下降，日化专营店销售占比由66.82%下降到57.58%。专营店分销商的数量从2014年的284家一度上升到306家，2017年上半年剩下230家。

7.结论

国内化妆品行业中，国外品牌仍处在主导地位，国产品牌近几年市占率有上升趋势，珀莱雅作为众多国内厂家之一，具有一定的竞争力，但报告期各项财务数据均表现一般，建议一般关注。

六、盘龙药业(002864)

1.公司简介

陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，注册资金6500万元。是集药材GAP种植，药品生产、研发、销售为核心产业的现代高新技术企业。2016年进入“陕西百强企业”。公司拥有通过新版国家GMP认证的片剂、胶囊等11条生产线及配套的检验、科研设备，有9大功能类别的100多个品规的强大产品阵容，已形成年产值达10多亿元的生产经营规模。

2.行业格局

随着我国药品监督管理的不断规范，中成药工业发展态势积极，工业总产值已从2011年的3,522亿元增长至2016年的7,223亿元，近六年复合增长率高达15.45%。中成药工业销售收入也是稳定增长，增速较前几年有所放缓，与我国医药行业整体趋势相符，进入较为平稳的发展阶段，销售收入由2011年的3,319亿元增长至2016年的6,697亿元，复合增长率为15.08%。

细分行业骨骼肌肉系统疾病用药占比在三类终端医疗机构中均排在前列，占比在7%-14%之间。据Technavio市场研究分析师预测，至2020年，全球骨科市场将以4％左右的年复合增长率稳步增长。我国骨骼肌肉系统疾病中成药市场规模稳步增长，据南方所数据显示，销售额由2013年的246.12亿元上升至2016年的333.23亿元，复合增长率10.63%。2013-2016年，我国骨骼肌肉系统疾病中成药市场中，医院市场份额高于零售市场份额。

3.业务分析

公司主导产品盘龙七片主要用于治疗风湿性关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤。因此，按药品适应症分类，盘龙七片所处细分行业为骨骼肌肉类系统疾病中成药行业。

根据南方所数据显示，公司主导产品盘龙七片位列风湿类疾病中成药细分市场份额前五，具有较强的竞争力。在风湿类疾病中成药细分市场中，销售额排名第五，复合增长率排名第四，略低于市场平均水平。2017年-2021年，盘龙七片的市场复合增长率将保持在6.16%，预计2021年该类别用药市场销售额合理增长值有望达到3.55亿元。

公司目前拥有9个剂型、73个药品的生产批准文号和3个保健品品种，产品品种呈现出多层次、多元化、多剂型优势。公司主导产品盘龙七片为独家生产品种、国家医保乙类目录品种、国家专利品种，专利保护期内其他厂家不可仿制生产。

公司主导产品盘龙七片经临床验证表明，对风湿性关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤等病症所表现的疼痛、肿胀、麻木、活动受限均具有显著的治疗效果。盘龙七片、盘龙七药酒、三七伤药片和金茵利胆胶囊等多次被评为“陕西省名牌产品”，“盘龙”牌商标四次被认定为“陕西省著名商标”。

4.财务状况

14-16年公司营业收入分别为2.46亿元，2.56亿元，3.05亿元，增速为8.42%，4.23%，19.26%。归母净利润为0.4亿元，0.43亿元，0.4亿元，增速为21.82%，6.4%，-7.3%。增收不增利。

报告期内，公司客户主要集中在西北、华北、华东、中南四个区域，其中西北地区为公司所在地，客户资源最为丰富，同时拥有地缘优势，因此报告期内销售占比一直较高。盘龙七片是公司的拳头产品，大半营收皆来源于此。

有趣的是，盘龙七片的销售主要通过学术推广模式完成，报告期内，盘龙七片学术推广模式下销售收入均占当期盘龙七片销售收入的90%以上。因此，公司的销售费用率高达39%。

同期综合毛利率分别为70.5%，64.66%，63%；净利率为15.83%，16.67%，12.96%。期间费用率也由44.65%提升至47%。主要是不断增高的销售费用所致。

资产方面，16年应收票据维持0.35亿；应收款小幅提升至1.11亿，增速与营收相仿，占比略高，一年以内账期约为70%，坏账率预计10%-15%之间。存货维持0.29亿。应付款维持0.5亿，其他都非常少。负债周转没什么变化，盈利能力下滑，ROE持续下滑至12.83%。

16年货币资金略微提升至1.26亿，总体变动不大；短期借款0.2亿；经营现金流大幅提升至0.62亿，除15年偏低外现金流还算稳定。

5.募投项目

此次上市预计募集1.9亿，分别用于：生产线扩建项目11035万、研发中心扩建项目3661.59万、营销网络扩建及信息系统升级建设项目2333.02万、补充营运资金2000万。

6.风险点

盘龙药业营收主要依靠明星产品“盘龙七片”，占公司营收超50%。同时，该核心产品市场份额逐年下滑。自称“一直努力开发新产品”的盘龙药业，其研发经费逐年削减，与此同时，公司学术推广费用却逐年攀高，三年半内推广花费达2.95亿元，超过同期合计净利润，为研发经费12倍。

因扩股增资引入九鼎投资，但盘龙药业未完成对赌协议，双方闹上法庭，正因业绩补偿闹得沸沸扬扬，突然又为上市三缄其口。

在数个省份食品药品监督管理局网站公布的公开信息中，近两年以来，盘龙药业生产的部分药品因质量问题被点名，登上了不合格药品“黑榜”。

7.结论

一个产品多年被纳入黑名单，全靠学术推广不靠研发费用的中药企业。不建议关注。

七、宁波乐惠

1.公司简介

公司专注于啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备的设计研发、制造、安装。公司目前已形成了啤酒酿造设备及无菌灌装设备两大产品体系。啤酒酿造设备涵盖啤酒生产过程所需的主要设备，包括原料处理系统、糖化系统、发酵系统等，公司是全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商之一。无菌灌装设备主要包括啤酒纯生灌装及饮料无菌灌装的设备和技术，适用于玻璃瓶、易拉罐、PET瓶等多种包装形态。既可以生产销售灌装线的关键单机设备，也可以为客户提供“一站式”的整体包装解决方案。

2.行业信息、竞争格局

2015 年，全球啤酒消费量达到 18,378 万千升，与 2014 年基本持平。自 2003年开始，中国连续 13 年成为全球最大的啤酒消费国，2004 至 2015 年，中国啤酒产量由 2,887.30 万千升增长至 4,715.60 万千升，复合增长率达 4.56%。

国内啤酒酿造设备生产企业数量较多，技术水平参差不齐，普遍规模较小。大部分企业主要生产微型酿造设备，或者作为大型啤酒酿造设备企业的配套供应商存在，竞争力较弱。国内能为工业化啤酒厂提供主要设备的有发行人及中集安瑞科等。

玻璃瓶灌装设备已经基本实现国产化，但在高速易拉罐灌装设备和 PET 无菌设备上仍为国外企业占主导。国产灌装设备大部分都是传统的机械阀灌装技术，存在精度低、卫生程度低和稳定性差等问题。国内只有发行人等少数企业具备电子阀灌装机的制造能力。总体上德国、法国、日本、意大利和瑞典等国的企业仍然拥有较强的技术实力和较大的制造规模，国内设备企业尚有一定差距。国际几大巨头如德国 Krones、德国 KHS 等公司依然占据着全球大部分市场份额。

公司还有25%收入来自于无菌罐装，这部分下游主要是饮料行业。

3.公司信息、核心竞争力

4.财务状况

2014-2016年，公司营收分别为7.33亿、7.24亿、9.5亿，净利润分别为5053万、6440万、7668万，营收再前两年增速较慢，16年突然爆发，扣非净利润则在15%左右的增速。

16年营收增速33%主要是接了几个啤酒厂一站式工程的订单，比如珠江啤酒柬埔寨项目。2017年订单数量减少，上半年营收下滑了13.65%。

过去几年毛利率有所波动，在28%左右，净利率在8-9%之间。ROE逐年下滑，16年下滑15个百分点至22.8%。

过去几年应收款增速都在35%以上，存货逐年下滑但绝对值较高，占流动资产的50%左右。公司有较高的预收款，因此16年经营现金流净额1.36亿，高于净利润不少。

当前短期借款高达3.8亿，货币资金仅为1.86亿。

5.募投项目

此次上市预计募集4亿，分别用于：生物过程装备生产项目21,400万、酿造与无菌灌装实验室项目4,492万、补充流动资金 15,000万。

6.风险点

2014年末、2015年末、2016年末及 2017年6月末，宁波乐惠母公司资产负债率分别为87.1%、73.17%、65.36%及 66.78%。

2014年度、2015年度、2016年度及 2017年1-6月，宁波乐惠前五名客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为71.02%、52.27%、78.76%及67.69%，客户较为集中。

宁波乐惠分别在2016年6月3日和2017年9月18日发布过招股说明书，两版招股书存在财务不一致的问题：2014年和2015年净利润数据对不上、2015年经营活动产生的现金流量净额对不上、2014年和2015年存货数据对不上。

7.结论

公司是典型的工程类企业，主要是啤酒灌装行业的交钥匙工程，过去几年业绩一般，财务有问题，主要收入和中集安瑞科收购的业务竞争，但竞争力显然较弱。业绩波动较大，负债率较高。考虑到啤酒行业增速较慢，这几年出现下滑，公司未来前景堪忧。不建议关注。

八、海川智能(300720)

1.公司简介

广东海川智能机器股份有限公司，是国际上具有规模的生产食品自动包装设备--微机多头电脑组合秤的制造企业之一。海川公司研制并生产出具有国际先进技术水平的食品包装设备，自动化颗粒包装机械设备系统（自动称重包装系统）。如多头微机组合秤、重量检测机、Z型输送机、震动给料机、成品输送机等。促成了多头微机组合秤和立式（给袋式）充填包装机的最优质配套。

2.行业信息、竞争格局

1996 年以来，随着我国称重传感器和显示控制器的技术与生产工艺有较大进步，国产衡器产量和质量不断提高，各个应用领域的普及率也不断上升。衡器制造业已经发展成为我国国民经济中的重要行业，据《中国机械工业统计年鉴》，2012 年、2013 年和2014 年，我国规模以上衡器制造企业主营业务收入分别为151.27 亿元、178.92 亿元和189.01 亿元，呈稳步增长态势。2014 年、2015年和2016 年，中国衡器协会统计的会员单位工业总产值分别较上年增长了5.59%、0.12%和4.77%。

国内外自动衡器市场中占主导地位均为知名跨国公司，如梅特勒-托利多、瑞士开创、德国申克、日本石田、日本大和、德国布拉本达、德国MULTIPONDWägetechnik GmbH 和丹麦CABINPLAN TA/S 等，其经验较丰富、规模较大、技术先进、产品线丰富、品牌影响力较高。我国自动衡器类企业起步较晚，但发展较快，目前已经具备了一定的规模优势及技术水平，并在称重精度、速度、稳定性等方面取得了长足的进步，已能充分满足食品加工及塑料化工等行业的相关需求。

3.公司信息、核心竞争力

公司自主研发并进行生产销售的产品包括计量设备、检测设备及相关配件。计量设备包括智能组合秤、失重秤和螺旋填充机等；检测设备包括重量分选机、金属检测器和检测一体机等。

1）智能组合秤

智能组合秤又称微机组合秤、电脑组合秤等，是一种较为精密的定量智能称重设备。智能组合秤是由多个独立的进料出料结构称量单元组成、通过多个称量单元对相应的载荷进行组合计算、并将载荷的组合作为一次装料输出的定量智能称重设备。智能组合秤具有称重速度快、动态精度高、自动化程度高等特点，主要应用于食品、中药、种子、茶叶、饲料、化工等物料的定量称重。按称量单元分，智能组合秤主要包括6 斗秤、8斗秤、9斗秤、10斗秤、12斗秤、13斗秤、14斗秤、16斗秤、18斗秤、20斗秤和24斗秤等。按照层数分类，智能组合秤主要包括单层组合秤、2层智能组合秤和3层带记忆斗的智能组合秤。智能组合秤是公司最主要的产品，占报告期各期营业收入的比例均在75%以上。

竞争力

公司在国内自动衡器行业已具有较高知名度，能够为客户提供散装物料动态组合称重和连续自动计量混合供配料综合解决方案，得到客户的广泛认可，产品远销美洲、欧洲、东南亚、中东、非洲等多个国家和地区。近三年，公司出口智能组合秤金额在国内同种产品出口金额占比如下：

公司拥有研发人员87人，占员工人数的18.16%，形成了包括市场调研、需求分析、技术研究、产品开发、生产制造、产品测试、售后技术服务方面的人才梯队。除自主研发外，公司还与中国科学院、广东工业大学等科研院校开展多方面的技术合作，有效提升了公司技术研发的理论水平和前沿技术的储备，形成了持续的技术创新能力。

公司拥有国内专利78项，其中发明专利5项，外观设计17项，实用新型专利56项；国外专利7项，其中发明专利2项，外观设计3项，实用新型专利2项；公司还拥有18项软件著作权。此外，公司还有20 项涉及产品的在研项目，2项技术研发项目。

报告期，公司列支的技术研究费分别为794.68万、737.37万、971.68 万和549.48万，占营业收入的比重均超过了5%。

4.财务状况

14-17年上半年，公司营业收入依次录得1.17亿、1.13亿、1.36亿和0.59亿，14-16年分别同比增长-18.39%、-3.53%、20.86%；扣非净利润依次录得2941.20万、3016.79万、3701.39万、1292.76万，14-16年分别同比增长-24.72%、2.57%、22.69%；

综合毛利率在59%左右小幅波动；管理费用占营收比一直在18.78%以上，2017年上半年达到创纪录的24.03%。

报告期ROE依次为18.84%、17.01%、17.95%，变化不大。

资产方面，报告期应收账款、应收票据均不多；14-16年存货一直维持在4200万上下，17年上半年增长700万至4900万。

经营活动现金净流量方面，16年小幅低于净利润，其余各期均超过净利润。

截止2017年6月末，公司账面货币资金5857.43万，长期借款1523.01万，账面不缺资金。

5.募投项目

公司拟募集资金总计1.69亿。分别用于层智能组合秤及失重秤扩产项目10303.22万；定量智能称重技术研发中心扩建项目3911万；补充流动资金2700万。

6.风险点

公司分别于2016年6月和2017年6月发布过两版招股说明书，均包含2014年和2015年的经营及财务数据，但是对比前后发布的两版信息披露文件，却存在很多矛盾。

2016版招股书中披露，2015年该公司向客户“上海松川远亿机械设备有限公司”销售356.42万，但是海川智能在最近发布的2017版招股书中却披露，2015年向该客户销售金额为357.29万，前后两版数据略有差异。

2016版招股书中披露，2015年向供应商“佛山市新力锋金属制品有限公司”采购了255.03万，而在2017版招股书则披露2015年向该客户采购了259.2万。同时针对供应商“广州腾驰显示技术有限公司”的采购金额也是如此，海川智能在2016版招股书中披露的采购金额是206.16万，而在2017版招股书披露的采购金额则为202.07万。

针对2014年和2015年的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目实际支出金额的披露也存在较大差异， 2016版招股书披露2014年和2015年数据分别为42956506.95元和45290544.33元，而2017版招股书则披露分别为42479325.4元和43261995.08元，其中2015年两版数据相差达2百万以上。

7.结论

公司所处的行业是非常成熟的行业，产品技术含量不高，不过公司是细分行业的冠军，毛利率接近60%，注意到公司几版招股说明书中财务数据有多处不一致，公司业绩有所波动，建议不必关注。

九、新余国科(300722)

1.公司详情

在保持军品业务稳定发展的同时，新余国科积极发展民品业务。新余国科民品业务主要包括人工影响天气专用技术装备及特种爆破器材和设备的研发、生产和销售。在人工影响天气产品方面，新余国科围绕人工影响天气作业全过程，构建了包括人工影响天气燃爆器材、人工影响天气作业设备、气象设备、管理和信息化软件在内的完整的产品体系，基本上覆盖到人工影响天气作业前气象条件的探测、现场人影作业（包括地面碘化银催化系统燃烧作业、火箭弹催化作业和飞机播撒作业）、现场作业指挥、作业过程监控、火箭弹储存、人影作业设备和人影燃爆器材信息管理以及售后服务等各环节。

新余国科是国家高新技术企业，是江西省工业和信息化委员会等部门认定的江西省企业技术中心、江西省科技厅认定的江西省工程技术研究中心、江西省发展和改革委员会认定的江西省工程研究中心和江西省人力资源和社会保障厅等部门认定的江西省博士后创新实践基地，是国家工业化和信息化"两化"融合管理体系贯标试点企业，江西省"两化"融合示范企业，国家第一批通过知识产权体系认证企业，江西省知识产权优势企业等。

公司的产品主要用于军工和人工降雨。公司是国内最早从事人工影响天气防雹增雨火箭弹研发与生产的企业之一，发行人具有年产五万发人工影响天气防雹增雨火箭弹生产能力，产能、市场占有率均居全国排名前列。在军用火工品基本覆盖了陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队用军事装备和公安、武警反恐中所需的火工品器材。发行人在军用火工品领域具有较高的知名度，在国内军用火工品行业具有重要地位。

2.财务状况

2014-2016年，公司营收分别为1.5亿、1.63亿、1.82亿，增速在10%左右，净利润分别为2226万、2731万、3423万，扣非增速在20%左右。17年利润增速不增长。

毛利率稳定提升，从41.5%提升至46%。这是利润增速快于营收增速的主因。公司军品收入占60%，民用收入占40%。产品价格波动较大，但总体是提升的。

虽然净利率提升，但过去几年ROE逐年下滑。16年为17.5%。

ROE下滑的原因是周转率的下滑，应收款16年大增42%至3000万，存货倒是稳定在5000多万。经营现金流净额越来越低，14-16年分别为1867万、1237万、816万，每年都低于净利润很多。

当前账上近1380万现金，不过没有任何负债。

5.募投项目

此次上市预计募集1.5亿，分别用于：人工影响天气装备扩产项目 8,000.39万、研发中心建设项目4,030.60万、补充流动资金 3000万。

6.风险点

新余国科分别于2017年2月和2017年9月发布过两版招股书，其中均包含了2015年度的经营及财务数据，但是对比这两版信息披露内容，却存在明显矛盾。该公司在前一版招股书中披露，2015年向前五大军品客户销售额合计为4803.98万元，而在后一版招股书则披露军品客户前五名合计销售金额为5024.18万元，前后相差多达两百万元以上;同时，两版招股说明书中针对2015年民品客户销售金额也略有差异。

7.结论

一个军工行业技术含量较低的公司，业绩增速中规中矩，整体规模非常小，利润刚过3000万，上市后流通市值就更低了，可能也就几亿，一定会被猛炒，完全没有投资价值。公司的基本面还算可以，未来大概能保持10%左右的增速，资产质量也不错。建议一般关注。