中国烟草股票多少钱一股(中国烟草股票)

劲嘉股份

烟草行业触底企稳，烟标龙头重新起航

上游烟草行业产销企稳，烟标份额向龙头集中：近年中烟局对烟草行业管控趋严，制约卷烟的生产和销售，2015-2016 年烟草行业产销量下滑明显，且 2016 年烟草利税总额同比下滑 5.61%，促使年初中烟局制定行业稳增长目标。上半年烟草行业产销及利税均完成全年过半目标，行业已经有所回暖，利好上游烟标企业销售企稳回升。根据我们的测算，烟标行业 2016 年的总收入规模约 300 亿上下。12-16 年 6 家烟标业上市公司的合计市场份额由 22.96%持续上升至 26.92%，集中度不断提高；劲嘉通过外延并购开发新客户和订单，份额上升至7.58%。我们预计未来市场份额将继续向具有较强客户开拓能力的龙头企业进行集中。

三产剥离加速，劲嘉具备成为整合者的实力：国家自 2002 年起陆续出台政策推进国有烟草公司剥离其低效运营的配套三产业务，催化烟草业主辅分离，根据烟标行业格局，我们预计完全剥离后将释放出约 100亿的市场份额；烟草企业附属的中小型烟标厂、原料厂将越来越多的成为烟标企业的整合标的；劲嘉拥有充裕的现金流和低负债率，同时兼具成熟出色的烟标行业并购历史，有望扮演行业整合者的角色，受益于三产剥离。

烟标产品高端化，主业经营稳健：劲嘉是我国卷烟包装的领军企业，目前已经建立包装材料镭射膜、镭射纸到烟标印刷包装的完整产业链，其中烟标业务为公司收入和利润的主要来源，11-16年烟标收入 CAGR为 3.25%。2014 年以后，烟草行业逐渐承压，但劲嘉却连续实现收入逆市增长，这主要得益于其本身的产能建设能够有效覆盖烟草核心市场，且公司凭借生产优势，在扩张中不断开发新的客户。由于劲嘉烟标产品定位相对高端，我们预计其将最为受益于烟草行业的消费升级大势，看好公司烟标业务长期可持续增长。

精品包装进入爆发期，大健康全面布局：公司劲嘉从 2008 年起提出转型精品大包装的发展思路，并先后切入中高端消费品如电子产品（OV魅族）、食品（贵盐）、酒（茅台醇）、化妆品等包装领域，打开自身包装产业的成长空间。立足于大包装战略，公司推进精品包装的智能化进程，计划定增 16.5 亿进行相关项目建设。随着公司深圳基地项目逐渐投产，公司精品包装业务 15、16 年已经进入爆发期，长期发展可期。大健康方面，公司 15 年与中山大学合作，16 年引入复星国际，对该领域进行全面布局。

盈利预测与投资评级：我们预计 2017-2019 年，公司营业收入分别为30.58 亿、34.82 亿、37.62 亿，同比增速为 10.14%、13.85%、8.02%，归母净利润分别为 6.94 亿、8.28 亿、8.99 亿，同比增速为 21.55%、19.31%、8.57%，对应 EPS 分别为 0.53、0.63、0.69 元。公司当前市值对应的 PE 值为 20.21、16.94、15.60，考虑定增摊薄，公司当前市值对应 PE 为 22.66、19.00、17.50。考虑到行业触底企稳，且公司具有较大的向上弹性，给予“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格波动、烟草行业复苏不及预期风险。

（分析师 马莉）

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