福耀玻璃股价为什么这么低(福耀玻璃股价)

2016年，中国乘用车市场，销售增长14.9%；

2016年，福耀汽车玻璃，量价齐升

销售面积从 9200万平米，增加到1.059亿平米，增加15.1%,略微跑赢0.2%个百分点；

销售单价，从142.8元/平米，增加到152.4元/平， 增加6.7%

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所以，这是我说的量价齐升的一年，

(1+销量*1+单价增幅)-1=(1+15.2%)X(1+6.7%）-1=22.9%，也就是汽车玻璃营收比去年大概增加23%；

如果其他成本结构不变，那么，其盈利也应该增加22.9%，其扣非后的净利润增加20.7%，那么，一定是有其他成本的增加拉低了增长率。

我们从净利润往回推算，啊，good luck，第一个就找到了，企业所得税增加75%！公司解释这是因为公司冲减往年西部大开发税收优惠的原因所致，那么，如果看税前利润，公司增加了28.8%，而净利润仅仅增加了20.7%，毫无疑问，是企业所得税作祟。

反过来说，17年公司业绩会可能会因为所得税减少而增加，无他，企业一定会集中精力来申请高新企业，这样公司就可以享受15%的所得税。

我们来看三费情况（所得税率，2016年为19.8%为最近历年最高）

公司销售费用率变化不大，但，公司管理费率可就多了去了，最多的就是研发开支+工资性支出了。

2017年，光研发开支+职工薪酬就增加了3亿；16年还有一个存货报废（这个，我相信更多是一次性）

这两年受益于人民币贬值，而福耀在港股IPO募集的港币，汇兑收益非常明显，所以，这两年，这个募集的70亿就影响两个：

1、资产负债表，货币资金占比（占总资产比例）明显大大提升；

2、汇兑收益率大幅提升盈利能力；

如果我们去细分指标，看福耀的运营情况

存货周转天数有所减少，这个受益于产能利用率提升，或者说，销售面积增加；

但，在现金回款方面就不那么乐观了。从09年的57天，也就是09年的8周，到了16年的接近10周。如果在考虑12周存货才能转换为销售，其实基本上，年初投入，接近年中才能获得现金。但这里面，员工工资你要月月支付，水电气你要按月支付，政府税收你要按月支付，甚至固定资产投入也是按需支付，仓储运费也不可能几个月才支付，唯一能够应付较多的就是公司原材料供应商的某些货款。

同时，从总资产周转率上看，公司的运营效率是下降的，这里面公司账面的盈余现金，拖了后腿。

看人均效率

09年到16年，公司营收增加了2.7倍；而公司员工数量则增加了2.2倍，看起来似乎增加数量不多，但，同志们啊，16年人均公司是09年的3倍啊，这个结果就是导致公司人均利润并没有同步增加，而是这些年几乎维系不变，甚至有段时间还是减少的，所以，某种意义上，曹德旺老板，跑去美国建厂也是对的，一方面是福耀的市场在北美有市场，一方面，福耀原来的人工成本实在太低了，导致这几年用工成本呼啦啦直升，所以，这么涨幅他也受不了，但，这也说明福耀其实在人工效率或控制用工成本方面，并不是十分得利。

企业不能把控制成本和销售增长割裂开来，不能说企业销售额增加，就不要控制成本了，特别是间接人工成本。

所以，看这些年福耀的毛利率是先下降，然后在上升，这里面说白了，更大的原因在于原材料的成本下降，而不是企业主动降低成本（原材料成本降低分为两大类，企业无法干预的-汇率波动【比如进口产品】和大宗商品波动【比如原油和天然气，以及电价】；企业努力可以大幅降低-要求供应商降价、切换供应商、技术变革，福耀在第二方面应该做的不是特别好）

不论是从营业成本，从原来人工成本占比不足10%，到现在占到14.3%（或许有原材料和能源跌价的因素），还是从整体看工资性支出占销售数字看，福耀现在工资性支出，占销售比例多少？17.3%，这个数字什么比例？已经达到在国内建厂的传统欧美企业用工（所有人员，包括一线员工和白领、老外）占比了。非常高了。比例上，大概达到鲁泰的水平了。

最后

1、福耀的ROE是被低估的，因为大量盈余的现金，拉低了资产回报率（或许，高额的汇兑收益也未必）；【股价是不是低估，不做公开评判】

2、特别需要关注的是2017年汇率走势，现在福耀账面有高达9亿美元的现金或存款，如果人民币汇率从去年年末的6.93升值，每升值1毛钱，就亏损0.9亿人民币；

3、密切关注福耀用工成本的支出，也就是人工工资的增长

4、之前曾说过，越来越多的天窗汽车的普及，乃至全景天窗，是不是会增加福耀的收入？因为我们无法得知其具体的产品结构，故此，也不知道该块对福耀的贡献，当然，鉴于福耀160多亿的营收，即使有也是锦上添花；

5、美国业务：平常心看待

美国是仅次于中国的最大单一市场，中国和美国加起来，几乎占到全球汽车销量的一半。我知道很多投资者都会憧憬，福耀在中国的占有率。同志们啊，玻璃也是短腿产品，你距离主机厂的远近，是重要的竞争力，而福耀在国内的一大优势，就是仅仅依靠主机厂，建设工厂，其上海、重庆、武汉、广州、青岛、东北、北京等工厂，莫不是如此。如果在美股yesterday once more，那么，意味着大量的资本开支，是不是能够取得在中国高达15%+的净利率，真不好说啊。

同时，你们去算算福耀这几个分公司的ROE和回报率，吓死人啊

6、big risk-中国乘用车增速

2017年，各大国外主机厂，普遍推测乘用车今年进进有小幅增加，大概在3~6%不等。福耀今年的成本，能源看，不可能继续低，人工成本只可能更高，除非大规模自动化。也就是，单纯看成本其实很难了；

要么提升价格，主要是产品升级换代；要么是获取更多份额，主要是客户增量或强占更多对手的竞争份额。从福耀在国内占据的份额来说，恐怕很难继续获得新客户了，因为大量的好客户，它已经是供应商了，你说搞一个一月几百台的客户，有个毛意义？所以，市场份额多，是优势，也是劣势，意味着份额增加的边际效应递减。

（2014年年报解读）

（2015年年报）

福耀历史文章下载：

http://pan.baidu.com/s/1hsuVz9M

还从来没有人，像我这样一本正经、不懂装懂、别开生面、独树一帜的胡扯 ——老马

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