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新宙邦：外延协同+内生增长，助推龙头业绩腾飞

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-05-06

锂电池电解液与有机氟化学品双轮驱动，原电容器化学品略有收缩：新宙邦是一家专业从事新型电子化学品的国家高新技术企业，主要产品包括电容器化学品和锂电池化学品、有机氟化学品三大系列。电容器化学品与锂电池电解液是公司传统业务，在行业中均处于龙头地位，为公司发展的基石。有机氟化学品是公司收购海斯福的新增主业，我们根据行业特点与公司战略布局判断，未来业绩贡献来源主要集中在电解液、有机氟化学品与半导体化学品业务，其主要原因如下：

电容器化学品：公司虽属龙头，但受行业竞争加剧、下游需求的放缓、日元大幅贬值等多重利空影响，公司产品销售价格下降，其营收占比、毛利占比、净利率有所下降，预期未来仍处于相对低谷。我们认为，公司未来三年在该领域的CAGR 在5%左右。

锂电池电解液：受益于下游动力电池旺盛需求与3C 产品的平稳增长，叠加电解质涨价将对低端产能的洗牌、渠道与技术领先优势，公司电解液将会呈现高速增长趋势，我们预期公司未来三年在该领域CAGR 在40%以上。

有机氟化学品：2015年公司以现金和发行股份的方式收购了三明市海斯福100%股权，根据并购时的业绩承诺，海斯福16年净利润不低于6800万。而海斯福16年Q1并表贡献利润达2868万，预计16年利润贡献达1.0~1.2亿元，成为今年业绩最重要组成部分，有望与电解液平分秋色。

新产品业务：惠州二期中23，650吨半导体化学品是重点培育方向，主要品类为蚀刻液、玻璃液，目前此类产品主要供应商为日韩企业，随着全球半导体产业向国内的转移，电子化学品的进口替代是必然趋势，该领域有望近两三年内成为公司重要增长极，预计2017年将贡献业绩。

投资建议：基于公司是电解液龙头，电解液产品量价齐升;子公司海斯福与瀚康化工盈利超预期增长，并表大幅增厚公司业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极，我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.57/2.05/2.68元，对应PE 为36/24/20倍，给予目标价62.8元，对应2016年40倍PE，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

风险提示：新能源汽车产销不达预期;电解液产能过剩导致价格下跌;新品开拓不达预期。

投资者可以对新宙邦进行关注，从而进行有利投资。

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