501050适合定投吗(501050)

报告摘要：

深港通刚刚开通，随着内地和香港互联互通的广度、深度将进一步提升，预计蓝筹股的行情有望进一步展开。目前中港股价宏观层面的股价差异或会存在相当一段时间，投资者可在两地市场受惠于这些差异所带来的投资机会。上证50AH优选指数使用价差优选策略，也能够较好地把握此类投资机会。

上证50AH优化指数与上证50指数相比优势明显。根据历史数据上证50AH优选指数相对上证50指数能够获得较为明显的超额收益。上证50指数有23只成份股在香港市场同步有H股交易，通过上证50AH优选指数使用价差优选策略，也能够较好地把握此类投资机会。此外，每月根据AH股价差情况进行成份股股份类别的转换，利用港股通额度将这部分A股转换为较便宜的H股进行配置，可以实现AH股价差交易回报。

指数成分。上证50AH优选指数中31只A股来于上证50指数，转化的19只港股全部来源于恒生国企指数。目前上证50AH优选股建仓还没有全部完成，前十大成份股还没有确定。截止目前，前三大成分股为中国平安、民生银行和招商银行，权重分别为1.37%、1.04%和0.9%，截止目前持股集中度为7.44%。

行业构成。就行业分布而言，上证50AH指数行业覆盖均比较全面。前三大行业为金融、工业和能源，成分个数占比分别为46%、24%和10%，电信和医疗保健行业相对较少。行业集中度较高，金融行业占比较大，依据总市值占比，前十大权重股中金融行业有7只，能源有2只，另1只为日常消费品行业。

指数估值。当前蓝筹股整体估值较低，上证50AH指数市盈率仅为12倍左右，市净率约1.7倍，与市场表现相比处于低估值状态，逐步成为配置型资金的主要投资标的。而伴随着国企改革持续推进、打新资金持续流入也进一步助推了蓝筹股的上行空间。

优选指数轮动机制分析。假定股票持有人1月4日持有的全部是A股，则在月末判断AH溢价指数，如果高于105，则全部换成H股，以恒生国企指数年化收益率作为该策略下的上证50AH的年化收益率。八种策略下当AH溢价指数高于110时，手持A股转换成Ｈ股，当AH溢价指数小于100，手持A股不变的策略年化收益率最高；当AH溢价指数高于105时，手持A股转换成Ｈ股，当AH溢价指数小于95时，手持A股不变的策略年化收益率最低。

1.华夏沪港通上证50AH（501050.OF）

上海证券交易所和中证指数有限公司于2015年12月10日正式发布了境内首只A+H概念的指数产品——上证50AH优选指数。基于对蓝筹股投资价值的认可，华夏基金定制开发了上证50AH优选指数，并开发了华夏上证50AH优选指数基金（LOF）。

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上证50指数有23只成份股在香港市场同步有H股交易，通过上证50AH优选指数使用价差优选策略，能够在两地市场受惠于这些差异所带来的投资机会；此外，每月根据AH股价差情况进行成份股股份类别的转换，利用港股通额度将这部分A股转换为较便宜的H股进行配置，可以实现AH股价差交易回报。

今年以来上证50指数为核心的蓝筹股表现非常优异，相对沪深300跑赢5%，相对中证500跑赢13.4%，相比创业板综指跑赢17.6%。目前上证50指数市盈率仅10.8倍，市净率1.18倍，股息率3.03%，同时过去三年平均净利润增长率达到11.7%，表现出了极高的成长性，投资价值凸显。

而根据历史数据上证50AH优选指数相对上证50指数能够获得较为明显的超额收益。从2005年到2016年9月21日，上证50优选指数累计上涨315.5%，而同期上证50指数涨幅为159.6%，今年更是获得8%左右显著的超额收益。除2014年和2015年，其它年份超额收益均比较显著，可见在震荡市场阶段价差策略能够获得超额收益，因此目前市场坏境非常适合上证50AH优选的价差策略。此外上证50AH优选指数通过纳入香港市股票后，指数的波动率也有所下降。

2.上证50AH优选指数介绍

指数成分：上证50AH优选指数中31只A股来于上证50指数，转化的19只港股全部来源于恒生国企指数。目前上证50AH优选股建仓还没有全部完成，前十大成份股还没有确定。截止目前，前三大成分股为中国平安、民生银行和招商银行，权重分别为1.37%、1.04%和0.9%，截止目前持股集中度为7.44%。

行业构成：就行业分布而言，上证50AH指数行业覆盖均比较全面。前三大行业为金融、工业和能源，成分个数占比分别为46%、24%和10%，电信和医疗保健行业相对较少。行业集中度较高，金融行业占比较大，依据总市值占比，前十大权重股中金融行业有7只，能源有2只，另1只为日常消费品行业。

指数估值：当前蓝筹股整体估值较低，上证50AH指数市盈率仅为12倍左右，市净率约1.7倍，与市场表现相比处于低估值状态，逐步成为配置型资金的主要投资标的。而伴随着国企改革持续推进、打新资金持续流入也进一步助推了蓝筹股的上行空间。

3.上证50AH自带轮动策略分析

3.1优选指数轮动机制

上证50AH 优选指数成份股股份类别转换每月进行一次，选择标准为成分股入选50优选指数时，如果成分股同时具备A股和H股，选相对便宜的那个。轮动机制为（1）A股价格/H股价格>1.05,说明A股贵，如果持有A股，则换成H股。（2）A股价格/H股价格<1,说明A股便宜，如果持有H股，则换成A股。（3）如果A股价格/H股价格，介于1-1.05之间，则不轮动。其中轮动时用的标准跟成分股入选指数时用的标准不一样。入选时，是A价格除以H价格，大于1.05选H，小于1.05选A。这样主要是防止A股价格/H股价格，在1.05左右波动时造成频繁轮动调仓。

3.2轮动策略下收益趋势分析

上证50AH 优选指数中仅有23家公司是同时拥有A股和H股的，其余公司仅有A股发行，对于这部分股票作为50AH 优选指数的成分股是保持不变的，因此购买50AH 优选指数只是在看多上证50的基础上嵌入了部分AH股的轮动策略，本小节借鉴50AH 优选指数的思路，将恒生国企指数当做上证50指数在港股的映射，依据恒生AH溢价指数构建单纯轮动策略，具体做法如下：

选取从2010年1月4日至2016年11月30日上证50指数、恒生国企指数和恒生AH溢价指数三个指标，策略初始持有全额持有A股，每个月末根据AH溢价指数来判断是否换仓，如果A H溢价指数大于1.05、1.1、1.15和1.2四种情况下则转化为H股，AH溢价指数小于0.95和1两种情况下转化成A股，处于中间状态则不换仓 ，配对组合后共有八对参数用于测试

以第一对参数(1.05和0.95)为例：2010年1月4日默认先持有A股（收益参考上证50指数），月底1月31日观察到AH溢价指数为1.1，则换成H股（收益参考恒生国企指数），2月30观察到AH溢价指数为0.9，则再次转化为A股，如果AH溢价指数为1，则维持A股不变。

该轮动策略与上证50AH 优选指数方法有两处不同：

（1）每次转化时要么全为A股（上证50）要么全为H股（恒生国企），而50AH优选始终持有部分A股

（2）决定是否转化的标准为AH溢价指数，实质是考虑所有两地上市公司的整体溢价情况，而50AH优选是考虑个股的溢价情况，仅对个别符合条件的股票进行转化

假定股票持有人1月4日持有的全部是A股，则在月末判断AH溢价指数，如果高于105，则全部换成H股，以恒生国企指数年化收益率作为该策略下的上证50AH的年化收益率。表3为八种策略下年化收益率具体情况，其中，当AH溢价指数高于110时，手持A股转换成Ｈ股，当AH溢价指数小于100，手持A股不变的策略年化收益率最高；当AH溢价指数高于105时，手持A股转换成Ｈ股，当AH溢价指数小于95时，手持A股不变的策略年化收益率最低。

下图为全部时期持有A股、全部时期持有H股、最优轮动策略以及最差轮动策略的收益率曲线：

3.3AH股溢价率的均值回复

从历史数据看每隔一段时间，A股和H 股相对折溢价会呈周期性变化。如2010年至2012年，A股相对H股溢价；2013-2014年，A股又相对H股折价；2015年至今，A股又相对于H股溢价。溢价情况的存在也是优选指数获得超额收益的来源。

AH股轮动策略获得收益的核心在于AH股溢价率的均值回复，即A股相对H股的价格围绕一个基准水平上下波动，短期来看会有所偏离但长期来看会有所回复。

对于A股的溢价趋势，从短期看首先溢价会继续增强。借鉴沪港通开通时情形，沪港通开启近两月AH溢价率不仅没缩水，反而进一步拉大。按2015年1月8日收盘价计算，AH溢价股中，溢价率超过一倍以上的个股已多达25只。目前深港通刚刚开通，所以短期内A股相对港股估值溢价可能会由AH当前互通有限、投资者结构差异太大、流动性差异较大、涨跌停板限制差异大、H股受到海外流动性和风险偏好影响较大等因素共同叠加而继续扩大。

从长期看，随着内地和香港互联互通的广度、深度将进一步提升，两地市场环境和投资者结构的不断完善，H股价差还将存在但会逐渐收敛。AH股溢价的波动有中枢，溢价率离中枢太远会引发各种溢价套利操作，最终都会重新缩小差距。但由于观察期限较短的原因，我们很难做出AH股在何时有均值回复的特性的论断。

4.LOF基金交易机制灵活

作为场内基金，交易费用低廉、结算效率高，投资者托管在场内的基金份额可以通过卖出、买入的方式实现股票、债券、基金间的快速转换，大幅提高资金的利用率。